点评事件:金枫酒业(600616)公布2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入10.75亿元,同比增长0.77%;实现归属上市公司股东的净利润6729.55万元,同比减少13.25%;基本每股收益0.13元,同比减少13.25%。
   
2017年一季度,公司实现营收2.97亿,同比减少11.43%;实现归属于上市公司股东的净利润5376.03万,同比减少13.88%。
   
公司拟以2016年12月31日总股本514,619,192股为基数,每10股派发现金0.50元(含税),合计分配股利25,730,959.60元,剩余未分配利润结转下年度。
   
投资要点:黄酒整体收入维持稳定,产品结构略有降级。
   
2016年,公司黄酒业务销售额为10.56亿,同比增长0.73%。分产品来看,中高档酒(主要包括石库门、金色年华、和酒和惠泉等)销售额和销量分别为9.12亿和72,814千升,同比增长0.54%和2.60%;低档酒(主要包括金枫、锡山)销售额和销量分别为1.45亿和40,807千升,同比增长1.97%和3.26%。可以看出,中高档酒和低档酒的销售额增速均低于其销量增速,说明公司产品结构发生了一定的降级。分区域来看,营收增长主要来源于江苏市场(销售额1.85亿元,同比增长17.47%),主要是因为公司收购振太酒业有限公司后推广“惠泉”品牌取得一定的成效。另外,浙江市场销售额增长56.45%,但是因为绝对值小,对整体营收影响不大。上海市场由于竞品加大营销投入,导致竞争加剧,公司销售额为8.18亿,同比减少4.28%。整体来看,江浙沪三地依旧是公司业绩的主要来源,贡献了公司整体营收的95.73%。
   
基数高+春节提前,2017年Q1增速下滑较快。
   
2017年,公司营收同比减少11.43%。我们认为,一方面是因为2016年一季度销售额同比增长18%,导致基数较高;另一方面是由于2016年春节时点较往年提前,导致公司部分春节收入确认在2016年,因此影响了2017年一季度业绩。
   
工资成本提升影响盈利水平,2017年折旧压力较大。
   
2016年,公司实现归母净利润6729.55万元,同比减少13.55%。
   
主要原因有以下几点,第一,生产工人工资同比增加640万,导致营业成本上升3.23%;第二,销售人员工资和促销费分别增长1046.32万元和589.18万元,导致销售费用同比上升5.44%。2016年4季度,公司“10万吨项目二期”在建工程已经转固,年底固定资产由3.73亿增长至6.68亿,2017年折旧费压力会加大,对公司盈利有一定的压力。
   
公司具有外延式扩展的预期。
   
黄酒行业是一个成熟的行业,行业增速比较慢。公司在2014-2015年先后收购绍兴白塔和无锡振泰,未来公司仍有可能继续通过收购的方式,实现外延式发展;同时,公司大股东是光明集团,光明集团旗下拥有其他的酒类资产,未来存在资产注入的可能。
   
盈利预测与评级:目前,我国黄酒行业发展已经较为成熟,格局相对稳定。但是行业CR3仅20%,未来提升空间较大。金枫酒业总部在上海,其黄酒在上海市占率超过50%,上海地区营收占公司总营收比例约80%。因此,公司具有较强的区域护城河,公司可以背倚上海大本营,同时加快江苏和浙江市场的拓展;另外,公司还有望继续通过收购的方式,实现外延式的发展。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.18/0.21/0.24元,目标价12元,维持“增持”评级。